中航证券：农林牧渔专题：如何看当前的猪周期配置机会？

报告摘要 历史上猪周期的驱动因素 猪周期的驱动因素是多重力量共同作用的结果,各类因素在不同阶段强弱各异,叠加共振后最终形成生猪价格“上涨-下跌-探底-回升”的周期性循环,具体有以下几个大的驱动因素:(1)供需关系,养殖利润周期推动蛛网模型下的生产时滞;(2)疫病冲击,例如2006年蓝耳病与2018年非洲猪瘟,给生猪存栏带来较大影响;(3)政策影响,以2014-2018年环保政策为代表,出清了部分不合规产能。 当前周期驱动因素的分析 从养殖利润驱动看,当前,生猪供给相对充裕,猪肉消费需求季节性走弱,供需宽松仍将持续一段时间,生猪价格仍将面临一定压力。猪价偏弱运行,行业处于亏损区间有望推动行业产能去化;从行业政策驱动看,自25年以来,政策部门推动行业“反内卷”,执行能繁母猪合理调减、加大弱仔淘汰力度、降低出栏体重等措施。政策目标是产能供给水平适度合理的调减;从疫病冲击看,当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控,但需要持续观察。 投资建议 我们认为,当前生猪周期,应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。政策层面,当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减,并不支持大幅度调减行