信达证券：绿色燃料行业深度系列报告一：可持续航空燃料（SAF）深度：欧盟需求强烈，SAF价格持续上涨

本期内容提要:航空业脱碳驱动SAF需求快速增长，SAF价格持续上涨。2025年以来，SAF价格经历波动，上半年受需求落地滞后与产能待释放影响出现震荡回落，随后在伊以地缘冲突带动原料油脂价格上涨、欧盟《ReFuelEUAviation》法案正式进入履约期及英国同步启动2%SAF强制掺混政策的推动下，强势反弹，全球SAF需求迎来快速增长。需求激增直接推动价格大幅攀升，百川盈孚数据显示，截至2025年12月16日，欧洲SAFFOB价格达2300-2320美元/吨，较年初涨幅约25%，国内FOB价格同步升至2100-2300美元/吨，较年初涨幅约24%。海外需求旺盛与原料成本支撑共同主导了本轮价格上行周期。HEFA短期主导市场，PtL远期降本空间最大。目前SAF的生产方法主要有四大类，截至2025年1月，已经批准的SAF生产工艺共有11种，主要由美国材料与试验协会（ASTM）提供认证。国际航空运输协会的报告强调，除了HEFA，所有其他技术路线都尚未实现大规模商业化应用。技术推广的速度，是限制利用现有原料生产更多SAF的最主要瓶颈。费托合成和醇喷工艺正在逐渐从示范阶段向商业化运营转变，尤其是其原