太平洋证券：汽车：从宇树、特斯拉看中美人形机器人商业化路径

报告摘要 事件：近期，宇树科技开启网上、网下申购，发行价格为每股150.80元，预计募集资金总额为60.99亿元。宇树IPO迎来中国人形机器人的宇树时刻。 中国人形机器人的宇树时刻。宇树科技深耕8年四足机器人业务，2023-2025年宇树科技四足机器人销量合计超3.3万台，多年蝉联全球市场份额第一。宇树2023年人形整机出货5台，2025年升至5000多台，登顶全球纯人形机器人销量榜首。从2023年到2025年宇树科技人形机器人单台平均售价下降了近72%，同期综合毛利率从44.75%提升到60.44%，行业平均44.44%。宇树是全球人形机器人行业内少数实现规模化盈利的企业。 布局产品包括： H1/H2全尺寸系列：用于树立品牌形象和匹配高端科研需求。 G1中型机器人：成为2024-2025年全球最畅销的人形机器人。 R1中小型：2.99万元起，面向个人消费者、AI开发者和教育机构。 三层产品矩阵，覆盖科研、商演、工业、消费全价格带，匹配全球不同客户预算，既覆盖了走量市场，又保持了技术领先性。宇树科技采取“整机与核心部组件自主装配、零部件及部分工序外采加工相结合”的生产组织模式，在装配生