海通国际：中国零售：麦当劳：快餐龙头何以跨越餐饮生命周期？

麦当劳是全球最大的连锁餐饮企业，2021年在全球有限服务餐饮业市占率达12%，2021财年末总市值超过1997亿美元。麦当劳优质产品与极致标准化的协同作用是其跨越餐企生命周期的必要条件，而“房产+餐饮”特许经营制度是其把握时代机遇期实现美国迅速扩张、国际全面布局的有效手段。发展历程。①全球霸主地位发展历程：初创期（1940-1954）、成长期（1955-1966）、扩张期（1967-2002）、调整期（2003-2014）、再创期（2015至今）。②财务指标及估值水平复盘：收入层面，2000-13年收入CAGR为5.37%，之后营业收入逐年回落，主因特许经营店面占比扩大；利润层面，2015-21年特许经营店面数量占比由81.5%增至93%，毛利率由45%持续提升至65%；现金流层面，2010-21年经营性活动现金流/净利润维持在107-144%，截至2020年公司在全球市场范围内拥有55%的土地以及80%的餐厅建筑所有权，奠定特许经营制度坚实基础的同时带来稳健的现金流；估值层面，1991-2021年历史估值中枢约为21xP/E，P/E水平主要受到基本经营面、管理战略面、外部环境面因素共