国金证券：公用事业行业研究：从算电融合到能源安全，煤与电行情的三维框架

煤与电行情的三维框架：能源通胀下的电价上涨、业绩兑现中的时间线索、低配低估下的主题行情 我们在年初提出煤与煤电、利与红利的投资逻辑，年初至今申万煤炭、电力板块分别涨幅21.4%、15.1%，位列31个一级行业的第一和第三。站在Q2的起点，本篇报告我们提出行情的三维框架：（1）能源通胀下的电价上涨：即在煤电发电量低基数高增长、地缘影响导致能源中枢抬升、海外产能管控的背景下，看好煤价中枢抬升，进而驱动电价中枢企稳向上，促进煤与电走出通缩；（2）业绩兑现中的时间线索：关注各子版块的业绩增长节奏，时间线上年初开始涨价的煤炭、一季报前后关注业绩悲观预期能否修复的火电、年中汛期水文低基数高增长的水电、下半年评估业绩逐步企稳的绿电与核电；（3）低配低估下的主题行情：公用事业与煤炭板块的基金持仓去年Q3、Q4大幅回落，在时间线的基础上，煤炭演绎地缘扰动、电力演绎算电融合，我们认为这并不是结束，而是股息资产在低配低估下的主题行情轮动的起点，我们看好未来能源安全成为新的行情主线，关注动荡中的煤与电的安全资产价值。 三维框架的跟踪指标：关注价格端、数量端、估值端 我们需要对三维框架形成总结性和评估性能力，建