国金证券：有色金属行业研究：钼：当AI遇上能化与制造，价格剑指新高

投资逻辑： 钼：高端制造与能化关键元素。钼兼具高熔点、高温强度、高热导率和低热膨胀系数，并具有优异的合金化性能，因此钼及钼合金适用于电子器件、热处理设备和金属加工等专业领域。 新一代存储互连材料，AI带动高端需求增量。随着3DNAND向300层以上演进，钨字线面临电阻和RC延迟上升等约束；钼在纳米尺度下具有更低的有效电阻率，并具备无阻挡层集成和高深宽比结构填充潜力。三星电子已在第九代3DNAND中引入钼金属化工艺，SK海力士亦计划在新一代产品中将部分字线材料由钨切换为钼。AI存储需求扩张下，钼在3DNAND中的应用有望打开钼在先进制程中的应用空间，并带动高纯钼原料及含钼前驱体等高端钼产品需求增长。需求：高端制造景气，能化再上层楼。据IMOA，2025年全球钼使用量同比+3.6%至30.47万金属吨，其中中国使用量同比+10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%；2020-2025年全球/中国钼使用量CAGR分别为4.5%/7.6%。据铁合金在线，国内钢招量由2023年的12.08万吨增至2025年的15.70万吨，2026H1国内钢招量8.27万吨，同比+8.4%。①能源化