国金证券：宏观专题研究报告：科技调整接近尾声？下一阶段如何配置？-260805

6月以来，全球AI资产经历了一轮明显调整，背后主要受到韩国杠杆资金去化、美联储鹰派扰动、CSP资本开支回报担忧以及中东能源风险溢价上升等多重因素影响。 我们认为，本轮科技调整已逐步接近尾声，短期压制风险偏好的几个核心因素正在缓解：其一，韩国市场作为本轮AI资产调整的重要放大器，杠杆资金出清已进入尾声，KOSPI指数、三星及SK海力士相关杠杆ETF均经历大幅调整，散户融资余额已回落至4月初水平，最剧烈的去杠杆阶段基本结束。其二，美联储政策预期边际缓和，沃什“明鹰实鸽”，叠加美国经济数据走弱与通胀压力缓解，市场对年内重新加息的担忧明显下降，流动性压力阶段性释放。其三，美伊冲突呈现典型“TACO”式演绎，特朗普在升级与谈判之间反复切换，市场对地缘风险冲击的敏感度下降，能源风险溢价逐步回落。其四，微软、亚马逊等财报显示AI需求依然强劲，云服务收入增长超预期，市场开始重新区分有效资本开支与低效投入，对AI基础设施投资回报的担忧有所缓解。 但科技调整结束并不意味着AI资产重新进入全面普涨阶段。随着估值消化和风险释放，AI投资逻辑进入了验证投资回报的下半场。未来市场关注重点将从分母端的流动性与风险溢