国信证券：全球流动性观察系列（一）：长端美债再定价：财政融资、AI资本开支与美股影响-260901

核心观点 本轮长端美债利率上行已超出单纯的美联储政策预期变化，财政赤字和期限溢价的重要性明显上升。 近期30年期美债收益率一度升至5.337%，创2007年以来新高，而短端并未同步大幅上行。当前美国总公共债务已接近40万亿美元，财政赤字仍处高位，市场对长期通胀、财政可持续性和未来国债供给的担忧上升，10年期和30年期收益率因此需要更高的风险补偿。 财政部短期可以调整发行结构，但融资压力并没有下降。 三四季度私人持有净市场化借款预计分别为7390亿和6280亿美元。财政部目前仍以短债吸收新增融资需求，中长期国债拍卖规模暂未上调，这有助于缓解当期长端供给压力。但短债占比已经较高，继续依赖短期融资会增加滚动压力，也会使财政利息更快受到政策利率变化影响。AI资本开支正在成为长端债券市场新的资金压力。 亚马逊、微软、谷歌和Meta2026年资本开支合计接近7500亿美元，二季度资本开支已经接近同期经营现金流。大型科技公司的融资能力仍强，但自由现金流余量正在收窄，债券、租赁和项目融资的重要性上升。2026年以来大型科技公司的AI相关债券发行约2200亿美元，长期科技债供给增加，也给保险、养老金和全