国信证券：宏观经济专题研究：沃什首秀，AI怎么走？-260615

核心观点 核心结论：①AI“淘金热”远未结束。新注册信息企业与算力租赁价格双双新高，淘金者在，卖铲人就不会散场。②分子端短期难见拐点。大厂云收入超预期，资本开支能否兑现短期不足以成为导火索。③分母端关键在利率。短期沃什将求稳为主，但随后的“松监管-缩表-降息”三步改革中，“估值牛”可能承压。 整体上看，AI“淘金热”远未结束。美国信息行业新注册企业数量突破1.2万，创历史新高，算力租赁价格持续上行。“淘金者”尚未撤退，“卖铲人”的故事就还在。分盈利和估值看： 分子端业绩短期难见拐点。目前上市公司业绩较为健康，Azure增速38%、AWS增速25%，云收入普遍超预期。当然，隐忧也在不断积累，核心是收入增长能否覆盖资本开支。目前来看，市场仍是“今朝有酒今朝醉”，并未过早担忧未来业绩兑现问题。 分母端估值的关键在利率。全球央行议息周已至，市场情绪紧绷，沃什首秀更添变数。我们认为，沃什首秀“政治站位”明确，大概率将安抚为主，分母端压力暂时出清。但长期看，沃什任内利率可能走出“先下、再上、后下”的趋势，这与其改革“三步走”的节奏高度绑定。（1）若改革推进时利率失控，“估值牛”可能告一段落；（2）