国新证券股份：计算机行业研究：AI投入兑现质量分化

事件 北京时间7月30日，微软发布了2026财年第四季度及全年财报。财报显示，按照GAAP计算，微软第四财季总营收为900.07亿美元，较上年同期的764.41亿美元增长18%，按固定汇率计算同比增长17%；净利润为357.66亿美元，较上年同期的272.33亿美元增长31%。 核心观点 全球云服务商的竞争主线，已从比拼资本开支规模转向商业化转化效率。随着微软、Google、Meta发布2026年二季度财报，北美头部玩家的兑现能力出现清晰分化：市场不再对资本开支上修给出正向反馈，而是严格校验投入的转化效率。 微软是兑现质量最高的样本。FY26Q4营收900亿美元，Azure同比增长43%，年收入首破千亿。Copilot付费席位突破3000万，形成“算力底座+开发工具+应用订阅”三层变现体系。本季capex410亿美元，租赁承诺单季新增超1300亿美元，增长瓶颈仍在供给侧。GoogleCloud单季收入248亿美元，同比大增82%，经营利润率35.6%，backlog达5140亿美元。TPU自研与AI需求外溢形成协同，但自由现金流转负，仍处高强度扩产周期。Meta营收608亿美元，广告保