中航证券：牛市从流动性驱动转向盈利驱动，市场风格有何变化-260420

报告摘要 核心观点： 本周A股延续震荡上行态势。一方面，关于美伊谈判的乐观信号提振市场情绪，市场焦点回归基本面。另一方面，中国一季度GDP同比增速5.0%超市场预期，处于全年目标4.5％~5%的上限，显示国内经济复苏态势良好。 反内卷政策效果逐步显现，供需缺口有所收敛，根据中航证券宏观组在年度策略中判断，即便没有本次美伊冲突引发高油价，PPI也有望在年中微幅转正。我们预计A股盈利也有望进一步改善，从流动性驱动转向盈利驱动阶段。 复盘历史A股牛市中，由流动性驱动转向盈利驱动阶段的市场表现。我们用货币超发和工业企业利润来辅助界定这两个阶段。过去四轮A股牛市盈利驱动阶段中，以工业企业利润增速持续趋势性抬升前的低点月份为TO，观测大盘及风格自盈利拐点前半年至盈利拐点后一年的走势变化。平均来看，盈利拐点确认后，大盘及申万六大风格总体上延续牛市普涨态势，期间在T+46日至T+68日有阶段性调整。 风格上，先进制造每个季度均具有超额收益。风格轮动节奏，呈现为盈利拐点前科技（TMT）、金融地产风格显著，盈利拐点前后先轮动至消费，拐点确认一个季度后轮动至医药，最后拐点确认三个季度后轮动至周期、先进制造。