万联证券：IP行业系列深度报告（二）：IP为核，生态融合，成长可期

行业核心观点： 集换式卡牌(TradingCardGame,TCG)是一种融合了特定主题、收藏、交换及对战功能的卡牌游戏，通常基于影视动漫IP、知名游戏IP或原创设计，为玩家提供丰富的游戏体验和文化享受。这是依托IP生态发展的复合型文化消费产品，以“收集-交换-价值沉淀”为核心逻辑，通过实体或数字形态呈现IP衍生内容，兼具娱乐属性与资产属性，其核心价值源于IP与消费者的深度情感绑定，并通过收集、即时体验、社交及投资四大维度实现多场景价值输出。 投资要点： 集换式卡牌市场已逐步构建起覆盖IP授权、内容创作、产品制造、渠道分发及社群运营的完整产业链闭环： 上游：IP是集换式卡牌行业的核心引擎与价值基石。在集换式卡牌行业中，IP是驱动用户认知、购买转化与长期留存的根本动力，其核心价值在于通过情感共鸣与粉丝认同，构建起产品与消费者之间的强连接。而卡游作为国内集换式卡牌行业的领军者，持续加码IP布局，从其收入组成来看，凸显出头部IP资源授权对于卡牌行业公司的“压舱石”作用，进一步验证了IP资源的战略重要性，IP资源的储备与运营能力已成为集换式卡牌企业的核心竞争壁垒。 中游：设计是实现产品差异化、