东吴证券：宏观深度报告：技术革命、金融泡沫和经济新范式——AI经济学系列一-260819

核心观点：AI正在开启一轮以降低认知与决策成本为核心的技术革命，AI革命如何重塑经济范式？我们参考佩雷斯框架，复盘过去五次技术革命的历史，探讨技术革命、金融泡沫和经济范式三者之间的联动关系：技术革命点燃金融狂热，泡沫破灭淘汰过剩、沉淀基础设施并倒逼制度变革，塑造新经济范式。AI开启智力革命后，各国基于安全考虑的冗余投资和产业链上下游的循环融资，正成为两大金融风险，且资本市场表现与历史上的金融狂热接近，但金融风险不会改变AI产业发展趋势。对经济发展而言，通过宏观生产率的滞后兑现，加上“人+智能体”的生产方式重构，AI会重塑此前成型于工业和网络时代的增长模式，但也会带来就业、分配等问题，需要完善新的治理规则。 一、五次技术革命历程：技术、泡沫与范式的联动 （1）1771年水力纺纱厂开启工业机械时代，1790年代运河投资热酿成第一场基础设施泡沫，工厂制随后取代作坊成为生产基本单元； （2）1829年蒸汽铁路时代到来，英国铁路投资占固投一度达30.4%，技术投机在不同国家酿造两次危机，1840年代英国铁路股票泡沫破灭、1870年代美国出现铁路债务危机，最终催生全国统一市场、股份公司与有限责任制