东吴证券：食品饮料行业跟踪周报：周专题：乳制品短期受外资情绪扰动，动销弱复苏下关注降本控费

市盈率低于过去十年历史平均投资要点9月乳制品动销增速有所放缓，三季度总体弱复苏。根据渠道调研，去年同期高基数下，9月乳制品动销增速较7-8月放缓，三季度两强动销均保持高个位数增长。受零星疫情影响，国庆液奶动销表现略低于预期，行业总体处于弱复苏状态。从消费结构上看，受终端消费力恢复较慢影响，9月乳制品两强基础白奶增速依然高于高端白奶和酸奶类；伊利液奶实现个位数增长，奶粉继续保持双位数高增；蒙牛常温奶实现个位数增长，低温酸同比下滑，鲜奶持续高增。从单品类内部结构来看，结构升级依然持续，以伊利金典和蒙牛特仑苏为例，9月均价更高的梦幻盖同比增速均在10%左右，高于高端白整体。9月两强渠道费用均有所收缩，渠道竞争缓和。根据渠道调研，伊利9月渠道费用率同比下降0.4%，三季度同比持平；蒙牛9月和三季度渠道费用率均同比下降，9月买赠促销政策环比7-8月继续收紧。渠道竞争缓和，逐步印证我们此前判断的22H2两强对促销均保持谨慎，伊利费用投放更多在于奶粉等潜力品类的品牌建设，和蒙牛差异化竞争，蒙牛全年控费目标有望实现。目前伊利渠道库存23天左右，蒙牛白奶类库存在45天以内，乳饮料和常温酸库存约在50天以