国信证券：铜行业快评：铜精矿长单加工费基准降为零，促使冶炼行业“反内卷”

事项： 12月19日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用Benchmark分别定为0美元/吨和0美分/磅，低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅。 国信金属观点：长单加工费降为零，除了铜矿-铜冶炼供需错配，还因为副产品和回收率收益都处于历史最好水平。中国铜冶炼厂工艺水平、成本控制全球领先，副产品消纳顺畅，在铜冶炼低迷期竞争优势凸显；零加工费将促使产能调控措施出台，行业格局有望好转。相关标的：铜陵有色、江西铜业、云南铜业。 评论： 长单价格很重要，长单比例同样重要 12月20日左右，智利矿业公司安托法加斯塔和国内某头部铜冶炼厂达成协议，将2026年铜精矿加工精炼费用(TC/RC）分别定为0美元/吨和0美分/磅，低于2025年的21.25美元/吨和2.125美分/磅。今年铜精矿长单谈判比较艰难，在11月底的亚洲铜业周未能敲定，直到12月19日左右才确定，比往年晚2周左右。今年年中，国内某冶炼厂与安托法加斯塔签的小批量长单为0美元/吨，9月下旬全球第二大铜矿印尼Grasberg铜金矿宣布不可抗力后，市场曾预期2026年长单