中邮证券：关注休闲零食板块投资机会：三重红利共振，估值底部蓄势

投资要点 2026年休闲零食板块迎来三重确定性利好——零食量贩渠道红利持续释放、山姆等高势能渠道加速渗透、传统渠道经历深度调整后触底企稳。当前板块估值处于历史低位（2026年PE普遍15-20倍），而资金对零食股的偏好极低，市场认知与基本面改善形成显著预期差，布局窗口已开启。 零食量贩渠道红利仍在，后发企业迎开店+SKU+单店三重驱动 2025年零食量贩行业保持快速扩张，头部玩家持续扩张：鸣鸣很忙2025年收入661.7亿元（+68.2%），经调净利润26.92亿元（+194.97%）；万辰集团量贩业务收入508.6亿元（+60%），量贩业务净利率从2024年的2.7%左右提升至2025年的4.98%，2026Q1进一步升至5.84%（若剔除政府补助仍达5.28%）。行业双寡头格局稳固，CR2门店约4万家，且2026年春节同店表现优于上年，全年开店指引积极（我们预计很忙26年净增4500家门店；预计万辰26年净增门店数4600+家），渠道红利仍在加速释放。 零食制造商从顺应渠道变革转向“开店+新增SKU+单店卖力提升”三重驱动。*以有友食品为例，零食量贩渠道收入占比逐渐提升，2026年