五矿证券：硬质合金及刀具系列三：飙升的钨价将推动刀具材料向何方演进

报告要点 钨价快速上涨，短期恐难大幅回头。2025H2以来钨精矿价格快速上涨带动硬质合金上游原材料价格快速上扬：一方面，中国钨矿开采总量控制呈现明显收紧趋势——钨矿主产区指标降幅显著，低产地区指标被归零。另一方面，海外在建和复产矿山加速推进，但增量相对有限——2025年海外钨矿增量主要来自Bakuta，年末sangdong开始复产，预计2026年海外新增钨矿开采量约1万吨，供给缓解相对有限。在当前国内外钨资源供给格局下，我们认为短期内钨价或难有大幅回调。 飙升的钨价将推动刀具材料如何演进？当下硬质合金刀具的钨基原材料成本占比已经超过80%，原材料价格波动将显著影响硬质合金刀具企业的盈利水平，进而或将影响硬质合金在刀具上的应用。常用的五类刀具材料平均钨含量为：陶瓷刀具0%＜高速钢刀具4.4%＜金属陶瓷刀具6%＜碳化钨基硬质合金刀具92%，PCD和PCBN复合刀具基体94%。结合刀具材料的平均含钨量、材料适配性和刀具制造工艺特性等因素得出以下刀具材料演进方向：1.在车刀、铣刀、钻头、镗刀、铰刀等领域刀具材料受益顺序：（1）高硬钢切削加工：陶瓷刀具＞立方氮化硼刀具＞金属陶瓷刀具，（2）耐热合