中邮证券：电解铝板块2025年年报&26Q1季报总结：Q1业绩顺利释放，等待国内去库

投资要点 25年和2026年Q1电解铝板块业绩释放优异。2025年电解铝价格大幅上涨，2026年1月，沪铝冲破26000元/吨。电解铝成本相对稳定，2025年氧化铝价格大幅下跌，商品价格提升叠加成本下降，板块整体业绩释放良好。 2025年来看，电解铝公司年度财报大多经历了营业收入和归母净利润的双增，拥有氧化铝敞口的公司受益2025年全年氧化铝价格的下降，从而出现利润的大幅提升，比如云铝股份、中孚实业等。而存在外售氧化铝业务的公司则利润增幅相对较小，比如中国宏桥等。2026Q1，电解铝利润释放良好，云铝股份、神火股份等公司，业绩同比增速均超过200%。成本稳中有降的情况下，商品价格提升，极大提升板块业绩。 国内Q1需求暂时承压。新能源汽车由于购置税政策调整而销量下滑、光伏装机下降、地产需求仍未复苏，导致国内库存不断累积。5月以来，随着海内外铝价价差出现，导致中国出口打开，国内铝锭库存出现一定幅度下降，后续仍需跟踪国内现货库存情况，若如期出现去化，价格可能出现上行。 海内外价差有望拉动国内出口。目前LME铝价考虑增值税，相对国内铝溢价已经达到4000元/吨以上，虽然中国铝材出口不享受出口退