中银证券：策略周报：外部加息扰动未消，短期以守为攻-260906

加息预期升温，被动补库待确认，市场从分母驱动转向分子定价，短期增强防御性配置静待海外风险落地。 非农强化加息预期，短期利率扰动难消。8月非农数据发布后，市场对9月加息的定价进一步抬升。当前CME隐含的9月加息概率已升至59%，美债长端利率随之走高，10年期收益率一度触及4.79%。短期来看，加息预期走向的关键在于下周即将公布的通胀数据。8月油价的阶段性反弹或将对8月通胀构成向上的边际压力。短期美债利率高位震荡的格局短期难以扭转。在这一宏观背景下，全球科技股估值将持续承压。我们维持前期判断，9月FOMC会议落地前，市场将处于等待数据验证的观察期，科技成长方需等待海外风险落地与情绪修复。 总量弹性收窄、质量因子回归——被动补库下的A股配置逻辑。从周期定位的角度，当前经济正处于主动补库向被动补库过渡的模糊地带，PPI见顶信号已较为明确，库存仍在累积但行业间分化显著。这一阶段需求已现疲态而企业尚未削减生产，供需格局恶化导致企业利润率和现金流先行受损。对于资产价格来讲，分子端企业盈利承压但尚未体现在收入端，市场先定价质量恶化。此外，需求走弱但货币政策难以立即转向宽松，股债性价比的天平向债券倾斜。