国信证券：大类资产配置双周观点：油价冲击下的滞胀交易-260322

核心观点 核心结论：股>商>债。全球资产定价正由“增长驱动”转向“安全驱动”。地缘冲突引发的能源冲击推升滞胀预期，成为本轮资产再定价的核心变量。 中债：短期受内外扰动，长期锚定通胀传导。近期债市走弱，10年期国债收益率小幅回升，源于全球利率中枢上移的被动传导。叠加理财规模高位扩张但票息吸引力不足，资金下沉至红利、黄金等资产，负债端对权益波动敏感，潜在触发“股债同向”的赎回压力。长期来看，PPI-CPI剪刀差回升反映输入型成本压力上行，而内需偏弱制约价格向终端传导，增长预期承压，长端利率中枢仍受压制。后续关注通胀能否由上游向内需端扩散，决定利率定价是否发生结构性转变。 美债：滞胀定价约束，避险属性弱化。能源冲击推升核心PCE至3.1%，利率期货已将降息时点推迟至年末。美债处于“增长走弱向下牵引、通胀抬头向上约束”的滞胀定价框架下，10Y利率维持高位震荡。同时，财政赤字与供给压力持续，美债传统避险属性边际弱化，利率资产呈现类风险资产特征。配置上建议严控久期，聚焦2-5年期，以防御姿态应对利率波动。 A股：主线孕育期，低估与安全优先。AI替代担忧与地缘冲突共同推动HALO交易向A股映射，战略