山西证券：电子行业年度策略：AI开启新一轮硬件通胀，国产算力加速突围

投资要点： 存储进入超级周期。AI训练侧万亿级参数量需要大容量高带宽存储支撑，推理侧多模态输入与KV缓存消耗大量存储空间，服务器配套HBM与高速eSSD成为标配。供给端受2022年半导体下行周期影响，存储厂商资本开支保守，三星、美光等巨头退出利基产能转向高毛利领域，HBM受3D堆叠工艺壁垒制约供给弹性不足，2026年供需比例将进一步下滑至7%，DRAM受HBM挤占影响短缺持续演进，NAND向更高堆叠层数迁移存在资本与工艺爬坡压力制约。受投产谨慎、良率约束及业务结构调整三因素叠加影响，存储市场缺货格局将持续存在，行业进入量价齐升的超级周期。 半导体行业景气度提升。AI算力爆发与新能源车加速渗透推动功率、模拟芯片及被动元器件需求激增，叠加供给端结构性收缩与产能限制，形成全链条涨价周期。功率器件受益于HVDC技术渗透，SiC/GaN器件价值量提升。 模拟芯片库存周期反转，高端产品挤占产能，成本压力传导推动量价齐升。 被动元器件受贵金属及代工封测涨价驱动，全行业进入自上而下、全品类覆盖涨价周期。 国产算力驱动替代加速落地。国内AI大模型推理与AIDC建设释放强劲算力需求，2029年中国加速服务