东吴证券：保险行业2021年三季报综述：负债端承压延续，静待行业调整拐点

投资要点 寿险：行业负债端承压明显，量、价齐跌。2021年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险分别实现寿险原保费同比增速分别为+1.8%、-3.6%、-2.4%、+1.6%，增速较2021H1环比继续放缓。此外，上市险企新单规模普遍下降，2021年前三季度，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险新单保费同比增速分别为-7.8%、-4.5%、+3.6%（个险）、-5.4%，除国寿外，平安、太保、新华新单保费同比增速较2021H1环比分别回落8.2、14.8、3.7pct，其中平安更是由正转负。同期，平安新业务价值率下滑至30.7%，同比下跌5pct；其余险企长险销售大多遇阻，部分险企不得不采取“以量补价”的策略，大量销售储蓄型产品弥补业绩缺口，导致产品结构恶化，我们预计新业务价值率较2021H1继续下行。新单与新业务价值率的齐跌，压制上市险企新业务价值增长，中国人寿、中国平安NBV同比分别下降19.6%、17.8%。行业供需不匹配的矛盾日益突出、代理人规模大幅缩减以及疫情反复对作为可选消费品的保险的需求压制等多重因素影响下，行业复苏缓慢，改革仍需时日。中期行业能否呈现回暖态势