华金证券：农林牧渔行业深度分析：猪周期和养殖股历史复盘，和对当前周期探讨

投资要点 本报告是我们前期发布的《生猪产业规模化红利：相对效率曲线效应》（一）和（二）的姊妹篇，与前两份深度报告共同构成我们对生猪产业研究分析体系的三部曲。 2006年以来，我国生猪行业经历了4轮猪周期。第一轮周期时长46个月，第二轮周期时长60个月，第三年轮周期时长47个月。第四轮周期已经持续了33个月，目前正处于下行阶段。 2006年-2020年三轮周期底部均出现两个以上“亏损底”，且“亏损底”大多发生在2-5月份时间段附近。2006年-2020年三轮周期猪粮比价底部在5左右，单轮周期跌破5的时间最长约为12周。深度亏损是母猪产能去化的重要驱动力。在后续不发生严重生猪疫情的情况下，我们预计2022年国内生猪行业仍将经历一段亏损期，来实现产能的进一步去化。 本轮周期特殊的产业背景可能会增加后续去产能的难度：（1）受“非洲猪瘟”影响，国内生猪养殖规模化程度明显提升；（2）高效母猪的回补可能带来行业平均效率（PSY等）的提升；（3）前期超高盈利带来财富示范效应的余热可能还在；（4）禽肉等在“非瘟”期间对猪肉的消费替代可能出现部分沉淀。 回顾A股生猪养殖股过去10多年的历史，是一个数量从少