华源证券：华源晨会精粹-260421

投资要点： 固定收益2025年险企偿付能力报告传递了哪些信息？：2025年保险行业整体呈现“偿付能力承压、投资端收益波动、保险业务收入有所下降、次级债发行同比收缩”的核心特征。截至25年6月末，全国持牌保险机构共238家（较24年末减少1家）。偿付能力方面，2025年行业偿付能力整体呈下行态势，核心指标双降为全年突出特征，其中，人身险公司偿付能力指标变动较大，财险公司变动较小，原因或系：25Q4股票市场大幅调整，为增厚投资收益，险企持续配置股票等权益类资产，权益持仓占比普遍偏高，四季度股市回调引发权益资产市值缩水，直接压低投资收益、侵蚀净资产与实际资本；叠加人身险公司负债久期更长、权益持仓规模及占比显著高于财险，对股市波动敏感度更高，受冲击程度更深。2025年，人身险行业权益类投资比例明显提升。投资端表现来看，受益于股市大涨，25年保险行业整体收益水平表现亮眼。保险次级债一级发行方面，2025年发行规模同比收缩，季度波动特征显著。前期保险预定利率下调及“报行合一”政策落地，有效降低了保险公司负债成本与经营成本，叠加股市大幅回暖，保险公司信用风险进一步降低。当前可采用长久期适度下沉策略增