西南证券：交通运输行业2022年投资策略：珍惜快递变局，博弈流量复苏

核心观点 2021年在新冠疫情新常态下，客运/货运流量扭曲的结构变化+监管的政策变化决定了交运上市公司的市值趋势：1）电商快递在经历新进入者和极致价格战冲击之后，在政策催化下步入价值修复轨道；2）客运端需求复苏/国际线放开的乐观预期总被现实疫情击败，困境反转的民航业博弈价值凸显；3）出口端需求的繁荣和供给端的瓶颈提升了集运资产的盈利能力，高盈利的可持续性或持续被市场低估。2022年我们看好快递行业盈利中枢抬升带来的系统性投资机会，看好离岛免税的高景气及航空业的困境反转。 快递板块，政策管制下快递行业体现政策底→单价底→盈利底的发展链条，价格战缓和+行业整合加速带来竞争格局变化，由此带来行业估值重构：比拼肌肉（资本）竞争下的估值体系→比拼经营服务竞争下的估值体系，行业从只给龙头中通估值的最悲观状态走出。需求端宏观经济波动带来消费疲软、社零增速阶段性波动，具有必选消费属性的快递能在宏观经济低增速背景下维持稳定的中高速增长。供给端价格战缓解逐步兑现叠加行业整合加速，快递行业2022年起产能投入增速大概率放缓。旺季以来快递草根调研数据持续验证行业的提价逻辑，叠加行业本身规模效益带来的成本持续降