国信证券：多元资产配置专题：资产走势趋同的终局思维-260208

核心观点 我们用中国定价和海外定价的同类资产，在过去一段时间内的相关性来衡量全球大类资产的协同性，2023年以来再度冲高。全球大类资产的共振性的逻辑背后是康波萧条期尾声，乌克兰危机、全球贸易摩擦等宏大语境下，人工智能浪潮带来AI叙事和美元公信力不足驱动追逐避险资产的“科技股+贵金属”双重组合，特别是商品和股票的相关性同时新高，债券背后的中美货币周期也在由背离走向同步演绎，全球资产一致性的背景下通过跨资产分散风险和降低波动率也变得尤为困难。 过去20年间全球大类资产曾经有两次到过当前的高相关区间。第一次是2013年中，第二次是2020年一季度全球新冠疫情暴发带来的美元现金为王。2013年中的资产高相关源于美联储政策转向预期引发的全球流动性拐点恐慌即缩减恐慌（TaperTantrum），其核心逻辑是作为全球资产定价锚的10年期美债收益率在短时间内剧烈重估。2013年5月伯南克暗示将缩减QE规模，引发市场对于廉价美元时代终结的担忧，导致全球资本迅速从新兴市场回流美国。数据上，10年期美债收益率在短短四个月内从1.63%飙升至3.0%附近，升幅近140个基点。这种分母端的剧烈抬升对所有长久期资