中国银河：商业地产2026年度策略报告&商业系列报告三：存量地产有生机，商管服务正当时

核心观点 2025年回顾：2024年我国社零48.79万亿元，同比增长3.5%，核心购物中心有望受益于社零表现稳定增长；写字楼相对承压，我们筛选的样本城市显示写字楼的空置率维持相对高位，一线城市空置率普遍低于二线城市；随着房地产竣工表现逐渐承压，物业管理行业竞争逐渐加剧。 购物中心：我国的消费体量依然有较高的提升空间。从消费率看，2024年我国居民消费率为39.92%，较美国（67.90%，2024年）、韩国（48.93%、2024年）相比依然有提升空间。购物中心是消费的主要场所之一，未来服务类消费有望成为购物中心主要侧重的业态品类，因此购物中心有望受益于消费提振。 办公楼和产业园区：写字楼库存依然亟待消化，供需尚未达到平衡。产业园区随着各城市产业园区数量逐渐增加，园区的竞争逐渐激烈，产业园区可提升运营能力扩大业务范围，同时通过借助战略投资产业公司，扩充园区的利润。 物业管理：存量房的后期维护主要靠物业管理运营。2024年全国TOP10物业公司市占率突破28.3%，行业格局快速集中；2024年住宅物业换手率升至3.3%，行业竞争加剧。物管公司可通过外拓、覆盖业态多元化等方式扩大规模、提