五矿证券：有色金属行业未来材料巡礼之深海采矿新材料2：经济性、资本开支结构特征与产业价值量

深海采矿作为重资产、高风险的前沿产业，其经济性一直是市场关注的核心。我们以行业中产业化步伐领先的公司为例，围绕该产业经济性、资本开支结构特点与产业价值量估算三个领域，总结深海采矿产业具备以下特征： 经济性： 1）高品位、多金属共采带来的成本优势明显。低成本优势主要来自副产品抵扣。按照矿业项目常用的副产品抵扣法，在将铜、钴、锰等副产品收入抵扣运营成本后，TMC项目以镍为主导商品计算的C1现金成本约为1,065美元/吨镍，折合约0.48美元/磅镍。居全球镍行业成本曲线左端。2）轻资产合作开发模式降低项目启动门槛。TMC并未采取全链条重资产自建模式，而是通过“前端海工外包+后端加工代工”降低早期资本压力。该模式将传统矿业项目中集中爆发的前期CAPEX，拆分为“首套系统验证—多船扩产—运营期支付”的节奏，使资源方能够以更低初始投入推进商业化落地。3）项目资本回报率可观。根据TMC披露的PFS文件，其标杆项目的财务模型，在8%折现率下的税后NPV为55.08亿美元，内部收益率（IRR）为26.8%，静态投资回收期7年。PFS文件的压力测试显示核心产品价格下跌20%，项目具备一定安全垫。 资本开支