国金证券：非银行金融行业研究：券商非货保有规模市占率环比提升，非银估值低位，配置性价比提升

十五五规划纲要全文发布，与25年10月发布的“建议”相比，不变的是提高资本市场制度包容性与适应性、积极发展股权融资、稳步发展期货及衍生品、稳步发展数字人民币等内容。变化的是新增强调“坚持防风险、强监管、促高质量发展”、“支持国有大型金融机构提升综合服务水平，严格中小金融机构准入标准和监管要求，培育一流投资银行和投资机构”等内容，体现了扶优限劣、支持打造强大的有国际竞争力的金融机构的导向。在防风险、严监管的背景下，在资本市场由量的扩张向质的转变的过程中，头尾券商差距或加大，头部券商有望在竞争中获得更多市场份额。当前板块PB估值处于十年25%分位数，建议关注左侧布局机会。 2025年下半年，基金销售机构公募基金销售保有规模整体实现环比增长，券商非货保有规模市占率环比持续提升，券商有望凭借专业优势保有规模市场占有率持续扩大。2025年末百强代销机构“股+混合”基金保有规模合计为6.00万亿元，qoq+16.7%；股票型指数基金保有规模合计为2.42万亿元，qoq+23.7%；非货基金保有规模合计为11.70万亿元，qoq+14.7%。截止2025年末，百强代销机构中券商有57家，银行有25家