上海证券：2025年12月宏观数据点评：生产提速，内需回落-260127

主要观点 生产提速，内需回落 作为经济成效综合体现的工业生产增速本月提速。三大门类产业中仅制造业有所回升。12月各行业生产除食品、汽车、其他运输设备、黑色金属冶炼之外均有所回升，汽车生产下降幅度较突出。 固定投资增速持续负增，跌幅进一步扩大。分项来看，制造业投资增长0.6%，增速下降1.3个百分点，基础设施投资同比下降2.2%，跌幅扩大1.1个百分点。整体来看，固定资产投资的下滑更多受到房地产投资的拖累。扣除房地产开发投资后项目投资同比下降0.5%。而另外基建的负增，以及制造业的持续下滑也影响的固定投资的增速。我们认为房地产投资表现仍待企稳，而当前仍处在磨底阶段。 12月份，社会消费品零售总额45136亿元，同比增长0.9%，增速比上月下降约0.4个百分点。除纺织品、金银珠宝、中西药品外消费均有所回升或改善，其中金银珠宝、中西药品消费回落较多，汽车消费跌幅收窄，通讯器材维持20%以上的增速。12月商品零售增速小幅下滑，餐饮消费增速回落。 4季度GDP为4.5%，较三季度下滑0.3个百分点。从对GDP的贡献率来看，消费支出、资本形成总额的贡献率均有下滑，净出口的贡献率上升，反映出四季度外