东吴证券：券商差异化发展专题（二）：专注细分赛道，中小券商践行精品化道路

投资要点 头部集中大势明确，加速中小券商差异化发展。行业集中度波动上升。2025年行业净利润CR5/CR10分别为41%/64%，较2019年提升2pct/3pct。2019年以来监管对证券行业整合、一流投行建设的政策导向愈发清晰，一方面通过并购、资本政策推动行业资源向头部集中，另一方面引导中小券商差异化突围，形成多层次的证券行业发展结构。 中小券商走精品化路线存在一定必然性。中小券商业绩分化明显，精品化有助于提升竞争力。此外，监管已明确为中小券商指明了“精品投行、特色投行和特色服务商”的转型定位，引导中小券商立足股东资源、区域优势与人才储备做精做细，专注主业、错位发展。同时，并购重组进一步加速了中小券商的精品化进程，通过内生利润积累、外延并购整合等路径做大做优资产负债表，再由"规模扩张"迈向"提质增效"。 中小券商聚焦细分赛道，锻造专业内核。与大型券商走业务均衡发展的战略不同，中小券商专注走特色化道路。从业务结构来看，2025年业绩增速领先的中小券商有不少在财富管理、基金管理等轻资产业务收入占比较高，已形成一定特色；同时，尽管投行业务集中度呈提升态势，但也不乏有精品化的中小券商，投行