开源证券：银行业理财登2025年报解读：规模高增&收益承压，“存款+基金”成配置主线

负债端：“存款搬家”叙事逻辑强于债市波动&股市分流 截至2025年末，理财规模增至33.29万亿元，全年增长3.34万亿元，yoy+11.15%。2025年“存款搬家”叙事贯穿，逻辑仍强于债市波动、股市分流，规模延续高增。季节性上，2025年理财增长总体符合季节性规律，若加回季末回表规模，理财在2025年12月或实际达到历史高点33.7万亿元左右。预计2026Q1理财增长较为后置，主要由于春节时间较晚（2月中下旬），加权益市场情绪较热、3月底理财回表，留给理财Q1增长的时间窗口较少。 产品结构上，短期限固收类仍为增长主力，封闭式增长加快。从2025年各类产品增量来看，（1）运作模式：非现管的开放式（2.65万亿元）＞封闭式（0.95万亿元）＞现金管理类（-0.26万亿元）。（2）资产投向：非现管的固收类（3.43万亿元）＞混合类（0.14万亿元）＞权益类（0.02万亿元）＞商品及金融衍生品类（0.01万亿元）＞现金管理类（-0.26万亿元）。理财风险偏好并未明显抬升，R2产品仍为主流，占比约2/3。 收益表现上，2025年收益率均值为1.98%，首次低于2%。2025年各月总体波动下降