浙商证券：半导体周期跟踪报告：如何判断本轮消费类芯片的库存周期拐点？

核心观点：1）半导体板块基本面最差的阶段已经过去；2）按照历史规律，股价会对库存拐点和价格拐点反应；3）看多消费芯片的库存拐点和国产半导体的国产化率拐点行情。在我们的半导体研究框架中，短期看库存周期，中期看创新周期，长期看国产替代。典型的库存周期可分为四个阶段：①主动去库存（量价齐跌）：晶圆厂产能供过于求，全行业芯片库存达到高点，以手机和家电为代表的下游需求紧缩，于是降价以去库存，消费芯片呈现出量价齐跌状态。②被动去库存（量跌价平/升）：随需求复苏，库存继续减少，价格保持，随后逐步涨至正常利润线水平。③主动补库存（量价齐升）：需求增加的速度高于供给增长，库存持续下行，库存去完后供需平衡，厂商扩大供给，进入补库存阶段，量价齐升，处于盈利最佳状态。④被动补库存（量升价平/跌）：需求相对平稳，而厂商为了应付未来可能的需求，继续增加产量，存在供给惯性，导致供给侧产能过剩。从基本面看A股半导体板块，我们认为本轮消费类芯片库存周期符合以上四个阶段的演进过程，目前处于主动去库存阶段（22Q4~23Q2）。按照通常规律，股价会提前基本面半年反映。历史情况复盘：①主动补库存（21Q1~21Q3）：经济刺