国海证券：黄金珠宝复苏专题报告：价值洼地，把握估值修复机会

疫后复苏板块呈现明显轮动补涨特征，珠宝行业为补涨逻辑下尚未表现的价值洼地。复盘疫后复苏板块的表现，出现明显的行业轮动补涨特征，相关顺序与其受疫情的冲击直接程度相关，板块行情演绎顺序：酒店→免税→人力→餐饮→出境游、博彩；珠宝板块尚未完全表现，目前估值依然较低。站在2023年当前时点，由于消费需求能够回到疫前水平存在不确定性，且多数消费子板块估值较高，低估值与业绩兑现确定性更为重要。疫情期间古法金助推行业内在价值提升，同店与开店逆势增长。疫情期间，在线下客流与消费力相对于2019年受损的环境下，珠宝同店依然有逆势增长。婚庆、投资与古法金崛起三大因素推动黄金消费持续高景气，古法金的持续发力使得驱动因素由价因素逐渐转为量因素。与一口价产品相比（多为新工艺黄金），古法金具有克数足+文化底蕴深厚的优势，充分迎合市场，带来增量需求。同时龙头企业依旧维持较高开店速度，部分受影响的品牌也努力依靠省代进行加速开店尝试，扩张势头持续。线下客流底部反弹，黄金珠宝作为可选消费复苏弹性强。黄金珠宝作为可选消费对线下客流依赖度较高，2022年线下客流受损严重，谨慎考虑2023年复苏到2019年8-9成的假设下，同