国信证券：聚和材料（688503）-银浆行业领军企业 新型电池巩固竞争优势

聚和材料(688503)核心观点公司是全球光伏电池片用银浆行业龙头企业。公司2015年成立，目前主营单晶PERC正面银浆，同时对于下一代N型电池技术Topcon、HJT用银浆也有领先布局。公司是光伏电池用银浆国产化龙头企业，2021年出货量达到944吨（+89%)，全球市占率27%，所在细分市场PERC正银份额达到37%，排名行业第一；公司在TOPCON电池银浆占有率短期超过50%。2022年前三季度公司实现营业收入48.8亿元(+33%)，归母净利润3.0亿元（+67%)。N型电池发展提升银浆单耗，预计2022-2025年全球银浆行业复合增速为21%。随着光伏N型电池的产业化落地，主流N型电池（TOPCON和异质结）提高了电池银浆单耗和产品性能要求。我们预计全球光伏电池产量在2022-2025年分别达到289/406/541/704GW(CAGR35%),N型电池占比在2025年超过60%。对应银浆市场需求从4278吨提升至7486吨（CAGR21%），产值从188亿元增长至360亿元左右（CAGR24%）。2022年光伏银浆国产化率有望接近80%，未来仍有提升空间，聚和材料、帝科股