东方财富证券：王府井（600859）-深度研究：传统零售格局焕新，万宁免税差异入局

王府井(600859)【投资要点】发展历史悠久，零售业务布局广泛。历经60余年发展，王府井现已成为全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一；旗下门店覆盖全国七大经济区域36所城市、75家大型综合零售门店、441家专业店及超市，主营业务涉及综合百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超市五大业态，覆盖门店、电商两大渠道。2020年取得免税经营许可牌照，以海南为起点发力免税项目，打造“有税+免税”双驱动战略。传统百货潮流化转型，多元业态高韧性优势凸显。百货作为王府井营收主体，整体风格较为传统。自2014年王府井调整百货门店配置及经营战略：（1）部分城区综合百货围绕场景式卖场开展“一店一策”转型，引入潮牌买手文化等，以最小成本投入做到最大程度客源留存；（2）针对购物中心、奥特莱斯两大新兴业态进行资源建设，“吃喝玩乐一体消费”、“国际大牌骨折价”较传统百货拥有强大竞争优势，疫情反复期间受波及程度同样弱于其他业态，截至2022Q3，百货/购物中心/奥莱收入占比52/19/13%，较2020变化约-18/4/4个百分点。有税脉络助力离岛破局，免税有望带来全新业绩增长。2022年先后收购万宁首创奥莱、离岛