国信证券：证券行业2023年12月投资策略：券商并购，潮起潮落

核心观点本期专题：券商并购主题机会为何实施并购：证券行业2016以来以来ROE中枢徘徊在8%以内，存量牌照多、业务同质性强是行业盈利中枢低的重要原因。未来证券行业加大并购整合，一方面有利于提升盈利能力，尤其是推动行业业务分层，另一方面更好发挥支持实体经济功能，符合“培育一流投资银行和投资机构”政策导向。从“系统内整合”到“逐步市场化”，我国券商发展历程发点体现在化解机构风险、扩大网点版图、提升资本实力等方面，关注后续同一控制人下牌照整合带来的投资机会。如何评价并购：财务绩效看，并购是否创造价值要看买入价格（如支付对价）和协同效应（体现在业务份额、成本优势等），但协同效应较难评价。海外经验研究表明，由于并购出价过高，大多数并购难以创造价值，本质是支付价格过高，协同效应不足。通过以申银万国并购宏源证券、华泰证券并购Assetmark为例分析券商并购的财务绩效：总体来看，并购在短时间内可以提升并购方的ROE和股价增长，但长期效果尚不明显，资源整合的协同效应仍尚待挖掘。行业业绩点评：成交量环比上涨，市场风险偏好回升延续。（1）经纪业务方面，11月A股日均成交金额为8,845亿元，环比上涨6.9