民生证券：中科江南（301153）-深度报告：支撑财政资金流转的数字底座

中科江南(301153)国资控股，“高成长+产品型”的财政IT领军者。中科江南深耕财政信息化多年，实控人为广州市国资委，凭借在国库电子支付领域的突出优势，公司成长为少数全国化业务布局的财政IT龙头。回顾公司近5年的发展，中科江南的稀缺性尤为明显：1）高成长性，公司2017-2021年收入CAGR达到30%，归母净利润CAGR达到35%；2）高度产品化，公司毛利率接近60%，人均创收超过70万；3）优良的商业模式，公司保持20%以上的净利率水平，同时具备优秀的现金流质量。而随着中科江南发布2022年业绩预告（归母净利润同比增速区间为54-69%），公司的成长性得到进一步验证。财政IT：优质赛道，成长性与商业模式优异。中科江南专注于财政信息化领域，目前A股中仅中科江南、博思软件两家专精该领域的上市公司。梳理两家公司今年来的业绩表现能够看到，两家公司均实现了高成长与高经营质量兼具的特点：17-21年间两家公司收入复合增速均高于30%，同时具备15%以上的净利率和优异的现金流。财政信息化这一赛道类似于证券IT，在各个细分领域，具备行业格局集中、业务流程标准化、财政部自上而下通过政策推广的特点，