信达证券：贝泰妮（300957）-乘β型赛道，核心研发优势+运营能力改善奠定长期发展逻辑

贝泰妮(300957)先前股价的波动来自市场担忧公司2022年全年的业绩完成情况以及未来公司增长的可持续性，但我们认为公司处于成长型赛道，人群的渗透率的提升空间、线下获客渠道的复苏将为公司成长提供持续动力支持；同时公司较同业具备更强的研发竞争力，未来可通过改善运营能力“短板”进一步提升公司成长为龙头化妆品集团的确定性。公司位于β型赛道，人群渗透率提升为核心驱动。不同于其他的大众型护肤品牌，公司所在的敏感肌护肤赛道依然具备高成长性，根据欧睿数据，皮肤学级化妆品2017-2021年复合增速达33.4%，2021年中国皮肤学级化妆品占护肤品比重仅9.63%，较美国的18.43%/法国的47.63%还有较大提升空间；根据沙利文数据，未来5年（2022-2027年）功能性护肤品中植物活性成分赛道依然保持30.4%的复合增速，行业β的推动作用明显，当前行业和其中品牌增长的核心驱动力为通过强化敏感肌消费者使用皮肤学级护肤品的意识提升人群渗透率，短期内“量”的推动力或较“价”更明显。量：注重线下渠道开拓，未来线下消费场景回暖或可打开公司获客空间。由于有更严重敏感问题的人群可能更倾向于去线下医院或OTC