国信证券：清越科技（688496）-PMOLED与电子纸模组领先者

清越科技(688496)核心观点立足PMOLED与电子纸模组，着力开发硅基OLED。公司为中小型面板生产商，集研发、生产、销售于一体。公司产品架构以PMOLED业务为主、电子纸模组与硅基OLED业务为辅。公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组，并着力研发硅基OLED产品。财务概览：公司2019~1-1H22分别实现收入4.36/4.98/6.94/4.73亿元，增速逐年提升；实现归母净利润0.47/0.58/0.59/0.22亿元。公司PMOLED产品收入占比逐年走低，从2019年的占比79%下降至22H1的30%，电子纸模组量产之后收入占比提升，从2020年的14%提升至22H1的67%。毛利率分项方面，随着出货量加大，电子纸模组的毛利率由20年的5%提升至22H1的13%，硅基OLED由于产品尚未成熟，当前毛利率为负。公司当前主要产品集中在PMOLED、电子纸显示模组，并着力研发硅基OLED产品。PMOLED市场2025年容量3.77亿美元；电子纸模组市场空间更大，电子价签市场全球容量在2019年以超过10亿美元，预计2026年全行业份额超过20亿美元；硅基OLED有望