国金证券：巨星农牧（603477）-区域养殖龙头，高成长穿越周期

巨星农牧(603477)公司简介巨星农牧前身为振静股份，2020年7月重组后公司发展重心放至生猪养殖，同时发展皮革、饲料肉鸡养殖等业务，已经成为西南地区养殖头部企业。2021年公司实现生猪出栏87.1万头，营业收入29.83亿元，同比增长107.30%；实现归母净利润2.59亿元，同比增长102.34%。2022年前三季度公司实现营业收入25.16亿元，同比增长26.72%，实现归母净利润-0.97亿元，同比下滑147.78%。持续投建生猪产能，出栏量保持高速增长：公司合并重组后大力发展生猪养殖业务，目前公司能繁母猪存栏量已超过10万头，公司育肥产能超过200万头且有大量养殖产能在建设中，公司年出栏100万头的一体化项目有望在23年中落地。公司合并以来通过增发与发行可转债的方式募集资金14.2亿元，公司目前账面资金充足、资产负债率为52%，有望通过产能扩张实现出栏量的快速增长。我们预计公司2022/23/24年生猪出栏量分别为150万头/300万头/500万头，同比增长72%/100%/67%，公司成长性突出。生产效率持续优化迭代，养殖成本行业领先：公司由“公司+农户”模式逐步发展至“