中泰证券：爱玛科技（603529）-家电：如何看爱玛的盈利提升？

爱玛科技(603529)报告摘要一、爱玛的盈利优势体现在哪里？爱玛22Q3净利率8.81%，纵向看创历史新高，横向看领先二线对手。从表观拆分对比看爱玛高净利率的来源：①横向对比：爱玛在单车毛利上明显领先二三线对手；②纵向对比：爱玛的盈利提升主要来自于单车毛利迅速提升的贡献。可见爱玛盈利提升的核心体现在单车毛利的变化。二、爱玛单车毛利大幅优化的来源是什么？产品进步为根本，电池技术升级是爱玛单车毛利提升的核心。行业从铅酸电池向石墨烯电池转变带来了性能升级，同时也带动了龙头公司的均价提升以及毛利提升。石墨烯电池车型也对应中高端更高的毛利率。我们预计石墨烯车型毛利率有望达到20%水平，而其他产品毛利率约在12-16%水平。石墨烯占比提升带动了龙头单车毛利优化。三、为什么龙头毛利优化幅度优于二三线？龙头更坚定选择了22年占优的石墨烯路线，而非锂电。行业电池技术的优化有两条方向：石墨烯与锂电。龙头雅迪、爱玛多选择了相对稳健的石墨烯路线，而二三线企业为求新求变更多选择了锂电。但①锂电因安全问题，消费者接纳度不高；②锂电22年成本上涨大幅影响毛利。从结果看：石墨烯在22年迎来量价齐升毛利上行，而锂电则