中泰证券：天宜上佳（688033）-三足鼎立的新材料平台，多业务协同与景气共振向上

天宜上佳(688033)碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立的新材料平台型公司。梳理天宜上佳三阶段发展：1）2009-2019：深耕轨交闸片，成“复兴号”核心供应商，夯实高铁动车组用粉末冶金闸片龙头地位，2022H1受疫情和新业务放量影响闸片收入占比下滑到19.1%；2）2020-2021：开拓以碳碳热场为主，包含喉衬、碳陶制动盘等在内的碳基材料业务，在四川江油建成2000吨碳碳复合材料产线，2022H1业务营收达2.64亿，占比65.63%，同时布局有碳陶制动盘和喉衬产能；3）2022：收购晶熠阳90%股权，进入高景气光伏石英坩埚领域，预计对收入、利润有较大贡献。当前公司业务结构中碳基材料、石英坩埚、轨交闸片三足鼎立之势初成，新材料平台型公司蔚然成形。碳碳热场后起之秀，打造光伏拉晶辅材一体化服务商。公司定位拉晶辅材一体化服务商，已布局碳碳热场和石英坩埚领域。热场方面：测算未来几年供需偏宽松，企业竞争点在成本以及向大尺寸产品升级。公司后起奋发成龙头企业，毛利率水平行业领先。内生聚焦降本，四措并举下成本下降路线清晰：1）预制体自制降低材料成本；2）自动化助力降低人工成本；3）沉积炉大尺寸