中泰证券：固德威：受益海外需求爆发，户储龙头开启新征程

固德威(688390)固德威：深耕光伏逆变器多年，储能产品开启新篇章。公司长期专注于光伏及储能逆变器的研发销售，聚焦主营业务光伏并网逆变器的同时，前瞻布局储能逆变器业务，营收/毛利润贡献比例逐年提高，至22年前三季度分别达45%/51%。21年公司开始布局BIPV业务和分布式户用光伏发电系统，未来将充分受益于分布式市场开拓。行业空间：并网逆变器延续高增，户储市场蓝海一片。（1）受益于光伏装机需求持续超预期，逆变器市场迅速发展，需求将迎来爆发式增长。据我们测算，至2025年，全球逆变器总需求将达743GW，对应市场规模有望达到2017亿元，2022-2025年CAGR将达23.8%。受益于分布式迸发，组串式逆变器加速渗透，海外高端市场价格接受度高。（2）一方面，受能源危机以及俄乌冲突影响，欧洲天然气价格飙升，进而拉动欧洲电价持续高位运行；另一方面，户储系统具有良好经济性，经测算在一定条件下，安装5kW+10kWh光伏户储系统将实现资本金收益率可达17.68%，即使后期电价回落也仍保持可观收益。双重作用下，欧洲终端用户安装户储系统、提高光伏自用率的意愿不断提升，据我们测算，2025年全球户