东吴证券国际经纪：三大航2023年年报点评：三大航均大幅减亏，2024年国内市场供需格局有望改善

投资要点 三大航同比均实现大幅减亏：2023年国航/南航/东航归母净亏损分别为10.5/42.1/81.7亿元，分别同比减亏375/285/292亿元，均符合业绩预告指引。我们认为国航减亏幅度较大主要系其持股30%的国泰航空2023年贡献收益24亿元；而南航及东航减亏幅度偏弱主要系：1）2023年，南航对四川航空的战略投资按权益法确认净亏损约23亿元；2）东航航距偏短，短航线受到高铁的冲击更大，成本管控难度更高；且2023年东航市占率较高的日韩航线恢复偏弱。 三大航毛利率均低于2019年水平。2023年国航/南航/东航毛利率分别为5.0%/7.7%/1.1%，分别较2019年低11.8pct/4.4pct/10.2pct，主要系：1）国际航线因海外机场保障能力有限、签证排期长等原因，恢复速度慢于预期；国内票价偏弱，客座率偏低（2023年客座率75%，对比2019年82%），成本刚性高，经营杠杆存压；2）航油成本（占总成本35-37%）仍然高企，2023年单吨航油价格仍然处在6500元/吨的高位（较2019年有32-36%增长）。展望2024年，我们预计油价将在高位震荡，但随着航空需求进