民生证券：鲁商发展（600223）-深度报告：转型破局，晓喻新生

鲁商发展(600223)剥离成长性低且盈利能力差的地产业务，坚定大健康转型。公司于1993年房地产起家，18、19年通过收购福瑞达医药和焦点福瑞达，布局化妆品、原料和医药业务，22年11月公司公告称即将剥离地产业务，聚焦发展大健康产品业务。化妆品、原料及衍生品业务贡献公司主要的收入及业绩增长。2022年Q1-3化妆品业务实现营收14.29亿元/yoy+43.91%，营收占比16.75%；原料及衍生品业务实现营业收入2.32亿元/yoy+31.82%，营收占比2.72%。化妆品：“4+N”品牌矩阵逐渐完善，线上线下渠道广布局。公司坚持“4+N”战略，以不同价格带不同品牌定位打造梯度明晰的品牌矩阵。核心品牌颐莲和瑷尔博士合计贡献超90%的收入，22Q1-3颐莲品牌实现销售收入5.40亿元/yoy+26.46%，瑷尔博士实现销售收入7.45亿元/yoy+52.66%。1）瑷尔博士：成立于2018年，以原料到配方的全过程研发积淀+不依赖超头的营销，在新锐品牌中脱颖而出。21年、22Q1-3收入同比增速分别为272%/73%，阶段性验证公司“稳扎稳打”的品牌打造能力。①拥有国内独树一帜的“微生态