海通国际：温氏股份（300498）-首次覆盖：摆脱困境，养殖龙头再次起航

温氏股份(300498)商品猪本轮周期产能已明显去化，预计目前至1H23猪肉价格具备维持高位的动力。2021年6月能繁母猪存栏量达到4564万头，达到本轮周期存栏量峰值水平，此后，能繁母猪存栏量持续下降，至2022年4月能繁母猪存栏量达到4177万头，为本轮周期存栏量较低水平。此后，能繁母猪存栏量缓有回升。从数据来看，本轮周期产能去化程度明显，从供给角度，我们预计2022年内以及2023年上半年商品猪肉价格具有高位维持动力。温氏股份已逐步摆脱非洲猪瘟影响，经营恢复向好。出栏量方面，在2019-2020年非洲猪瘟期间，温氏主动减少投苗量并加大种猪留选，导致出栏量下降。此后，2021年非瘟防控常态化，生猪出栏量回升，2021年生猪出栏量为1321.7万头，至2022年10月，当年累计生猪销量达到1407.1万头。养殖成本方面，非瘟前公司养殖完全成本控制在12元/kg左右，优于行业平均水平。非瘟期间公司为支撑生猪出栏，高价外购猪苗，导致成本大幅上涨。2021年5月起，公司自产猪苗供应恢复，暂停外购猪苗并降低代养费，至2022年1月，养殖完全成本回落至16-17元/kg。商品猪产能稳健扩张，养