海通国际：爱玛科技（603529）-向未来，再出发

爱玛科技(603529)行业迎消费升级东风，国内外发展空间可观。需求端来看，电动两轮车的增长动力主要来源于新国标出台后存量未达标车辆的替换需求、达标车辆的常态更换需求、新增需求（居民消费偏好转变、外卖、共享两轮电动车）的带动。根据头豹研究院数据，预估21-25年我国电动二轮车的市场需求量分别为5213、6236、6924、6667、6661万辆。供给端来看，新国标、一车一票制度的出台提高了行业生产门槛，加速中小厂商出清。21年CR2约为43%，参考其他消费品行业，寡头国内市场市占率进一步提升可期。国外市场方面，2021财年，印度和东南亚市场二轮车合计销量约2000余万辆，电动化渗透率很低，产业政策助推下长期空间可观。高周转稳现金流行业，利润率提升空间大。电动两轮车的生产制造处于产业链中游环节，行业高周转、稳现金流、高ROE。公司在向供应商集中采购时拥有很大的议价能力，并获得有利账期；公司向经销商销售时一般采用款到发货的模式，获得相当稳定的现金流。17-21年，雅迪、爱玛净利率均在5%及以下。22年以来行业需求向好背景下，龙头应对原材料价格上涨直接提价，产品结构优化、加快推新升级间接提价