西南证券：伊利股份（600887）-盈利能力短期下滑，四季度改善可期

伊利股份(600887)事件：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业总收入939亿元，同比增长10.4%，实现归母净利润80.6亿元，同比增长1.5%；其中22Q3实现营业总收入304亿元，同比增长6.7%，实现归母净利润19.3亿元，同比下滑26.5%，利润端低于预期。液奶增速放缓，奶粉表现亮眼。分品类看，液体乳、奶粉及奶制品、冷饮产品分别实现营业收入641亿元（-0.9%）、187亿元（+60.5%）、92亿元（+32.4%）。1）受疫情影响，常温液奶行业弱复苏，同时公司着力维护价盘，保持健康库存水平，收入增速放缓。四季度以来经销商库存良性，叠加春节备货拉动，期待环比改善。2）奶粉业务内生增速20%以上，前三季度市场份额同比提升2.3pp，其中有机塞纳牧、悠滋小羊、儿童奶粉等实现50%以上增长。得益于领婴会系统、千县万镇项目效果持续显现，公司在母婴渠道收入增速约30%。3）奶酪、低温鲜奶等新品类持续快速增长。费用集中确认、澳优并表拉低盈利水平。1、整体毛利率32.8%，同比提升1.3pp，主要由于产品结构升级、合并澳优乳业。2、费用率方面：销售费用率18.5%，同比增加1.7p