西南证券：口子窖（603589）-整体经营平稳，期待改革成效兑现

口子窖(603589)事件：公司2022年前三季度实现收入37.6亿元，同比+3.7%，归母净利润12亿元，同比+4.5%；其中单Q3实现收入14.6亿元，同比+5.7%，归母净利润4.6亿元，同比-0.2%；单Q3业绩略低于市场预期。省内竞争激烈，增长有所承压。1、三季度皖北疫情有所反复，消费场景受到冲击，对旺季备货和动销造成影响；叠加古井、迎驾在合肥市场表现强势，皖中市场仍处在调整之中，造成三季度增长阶段性承压。2、分产品，单Q3高档白酒实现收入13.9亿，同比+5.4%，中档/低档白酒收入增速同比+1.9%/+27.2%。3、分区域，单Q3省内收入11.6亿元，同比+3.2%，公司渠道体系仍处在调整之中，省内表现相对弱势；省外收入2.9亿元，同比+16.4%，江苏、上海等市场动销环比改善明显。4、前三季度省内净增经销商12家至480家，省外经销商净增70家至367家，公司积极签约特约团购商，推进团购渠道开拓，以此更好地整合渠道资源。盈利能力有所下降，现金流表现承压。公司单Q3毛利率同比下降1.5个百分点至72.8%，预计主要系百元价位口子5年、6年表现较好，产品结构阶段性下沉。期